为了评估与交易对手进行的一项交易的信用风险，考虑该交易对手发行的信用敏感债券，这里我们假定，违约是会平等地影响到所有债务责任的一种状态。

为了简单起见，假设债券在一期内只一次性支付100美元，我们可以利用价格p*来计算市场决定的收益率ym：

价差和违约风险

还可以与相同时期的无风险收益率y相比较。

债券的支付可以用一个简化的违约过程来描述，如下图所示，在到期时，债券可能违约也可能不违约。如果没有违约，其价值为100美元，如果发生了违约，其价值为f乘100美元，其中f为回收率。我们定义π为该时期内的违约率。那么，我们该如何评估债券的价值呢？

价差和违约风险

一个简化的债券违约过程

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运用风险中性定价（risk-neutral pricing），将两种状态债券价值的数学期望用无风险收益率折现，就可以得到债券的当前价格。因此有：

价差和违约风险

注意，折现用的是无风险收益率y，因为在风险中性估价中没有风险溢价。重新整理后得到：

价差和违约风险（1）

其中违约率为：

价差和违约风险

假设收益率和违约率很小，忽略二次项，可以简化为：y*≈y+π（1—f）；这个公式说明信用价差y*—y度量了信用风险，具体而言，就是违约率π乘以违约造成的损失率1—f，如果违约率为0或者违约损失为0，那么就不存在潜在的信用损失。

现在，让我们考虑多期的情形，设期限为T，我们在每一期中都用复利计算利率和违约概率。换句话说，现在π2是年平均违约率，假设只有一次性支付，现值为：

价差和违约风险

也可以写成：

价差和违约风险（2）

但该式并未进一步简化，我们应用累积违约概率：

价差和违约风险

或者

价差和违约风险

还可以更进一步近似为：y*≈y+（π/T）（1—f）

当我们有不同时期限的风险债券时，该式也可以用来计算不同期限的违约概率。例如，我们考虑两期的债券，利用公式（1）来计算得到*期的违约概率π1；

利用公式（2）来计算得到两期的年平均违约概率π2；第二期的边际违约率d2可以通过下式得出：（1—π2）2=（1—π1）（1—d2）

这使得我们可以从一系列零息债券中得出远期违约概率的期限结构。实际中，如果我们只考虑附息债券，计算将变得更加复杂，因为我们需要考虑在每一期中违约和没有违约的支付额。